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通用設備業的主要驅動力分析（一）

2023-04-03

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展望 2023，資本開支或將步入第二階段

經濟復蘇對應到資本開支可以劃分為三個階段

制造業資本開支呈現周期屬性。通用自動化設備下游對應包括汽車、家電、電子、食品飲料等在內的幾乎所有制造業，其景氣度會隨制造業資本開支波動。另一方面，基于大部分國產通用設備的進口替代在未來 3-5 年內仍將繼續推進，以及產業升級推動的設備更迭，自動化行業又有其自身運行的周期性。以典型的機床產品為例，通過梳理較長時間序列的訂單及產量數據，我們發現國內通用設備景氣周期較為顯著，一個完整周期約為 3 年半-4 年。不同數據所反映的行業拐點不盡相同，時間偏離在 6 個月內。從歷史數據來看，每輪周期的上行期可以劃分為三個階段：

1）第一階段的特點是設備先于需求。在每輪行業周期底部，或由于信貸政策，或由于行業格局出清，疊加社會庫存處于下降通道，企業的資本開支會率先體現。

2）第二階段的特點是需求真正修復。第一階段的資本開支可能會出現反復，但是一旦社會總需求提升，企業資本開支進入正向循環，此時設備彈性更大。

3）第三階段的特點是需求持續向好，但產能逐步提升。此階段社會庫存會逐步累積，但資本開支仍處于向上通道。

現在處于什么階段？未來如何判斷？

從微觀數據來看，筑底現象明顯，部分細分行業同比有所波動回升：1）工業機器人：12 月下游需求增速放緩，工業機器人單月產量為 4.0 萬臺，同比下降 9.5%。

2）金切機床：12 月國內金切機床需求持續承壓，同比下降 11.7%。同時，日本對華銷售金切機床訂單需求回暖，11 月同比提升 11.3%。

3）叉車：叉車廣泛應用于制造業工廠，受制造業需求修復不及預期影響，12 月銷量降幅有所收擴大，單月銷量同比下降 6.1%，1-12 月累計同比下降 4.7%。

4）工控：11 月日本工控產品對華銷售額同比+13.6%。

但從總量上來看，截至 2022 年 12 月，需求分項仍未有起色。地產、消費、出口，整體上仍處于下降通道。由此來看，現在仍處第一階段。

往后來看，以 PPI 為歷史數據來看，下行周期一般為 12-18 個月附近，目前 PPI 已經下行接近 18 個月，后續有望回升。

另外，從其他兩個指標來看，庫存去化已進行一定時間，如果考慮價格因素，去庫存階段更為明顯。而企業中長期貸款數據同比增速在 21Q4 形成了一個小的拐點。2022 年 1 月企業中長期貸款 21000 億元，同比增長 2.9%，結束自 2021 下半年以來同比下降的趨勢。如果按照移動 12 個月平均來看，同比增速 6 月接近歷史底部區間，隨后增速邊際改善，12 月移動平均的計算方式下 12 月同比為+19.8%。

本輪周期與上輪周期的同與不同

上輪周期：新能源引領，流程行業托底

上輪周期與以往不同的一個點在于，先進制造成為周期復蘇的驅動。2020 年初的疫情使各行業的生產都短暫的停滯，但不同行業疫情后恢復的進度和程度均不同。計算機、通信及其他電子行業，專用設備，食品等行業利潤率先修復至正增長且全年利潤維持穩定增長的水平，電氣機械利潤的恢復程度也好于傳統制造業（汽車等）。在融資及企業利潤的雙重推動下，資本開支呈現先進制造領頭的趨勢。從工控下游需求來看，電子及半導體、鋰電等先進制造行業需求疫情后快速修復且穩定增長，恢復快且彈性高。從產品端來看，低壓變頻器的應用偏重傳統制造，伺服的應用偏重新興行業，因此伺服需求增速表現通常會優于低壓變頻器。

本輪周期：前期強勢行業的拉動作用或有所放緩

上輪周期中，先進制造作用提升，一直維持較高增速，先進制造增速的可持續性也引發大家對于下輪周期中增長彈性的擔憂。但展望 2023 年，先進制造的景氣程度或將繼續維持高水平。從融資角度看，我們在已經發行完畢的和正在實施的項目，剔除掉因為各種原因停止的，按照最初預案發布日期進行統計（反映開支意愿）用于項目融資的數據，發現：1）截至 2022 年底，制造業上市公司增發項目擬募集金額仍維持高水平；2）2022 年擬項目融資的細分行業中新能源（包括光伏、電池材料等）、汽車的絕對額相對較高，或將對設備的帶動更大。其中，先進制造中的光伏、風電或支撐效應更強。

2022年光伏需求提速，行業中長期成長性確定。國內來看，2022年需求有望達到88GW， 2023 年國內裝機有望達到 120-130GW，同比增長 40%以上。同時，在謹慎、中性和樂觀三種預期下，2030 年全球新增光伏裝機量有望分別達到 1040.2GW、1214.4GW、 1444.2GW，對應 CAGR 分別為 22.3%、24.5%、26.9%。裝機需求旺盛，產業鏈擴產趨勢延續，有望帶動設備市場維持高景氣。

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